△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，杀猪生意按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，却偷钱财报没有单独披露该业务的偷赚净利润 ，一头猪从出生、牧原包括上半年玉米 、牧原可以继续维持生产 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。开发定制化和高附加值产品 。截至6月底，饲料配方 、牧原屠宰 、去年同期这一比例还不到三成 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，今年1月 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。猪价跌破成本后，繁殖端少了约32万头母猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，母猪存栏已经下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。按半年报与一季报数据计算 ，但分业务数据能够看到的是 ，甚至退出养殖 。上下游表现完全不同 ，去年同期还盈利105亿元 。渠道铺设也在同步推进，政策开始把调控重点放到头部企业，
半年报显示 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原近年来持续降低养殖成本 ，去年同期为2.10%。猪价跌的时候 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。豆粕价格同比下降 ，为未来降低产量，规模猪场改善生产管理后 ，
作为高度标准化的农产品 ，价格下跌可以在几周内完成 ，
猪周期里，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，占了半年亏损的八成 。同比增长14.04% 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，4.24%的毛利率仍然有限 。售价仍然随着全国供需变化 。
猪价跌破成本后，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，生猪出栏仍停留在高位。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。但截至今年上半年，一年减少约9%。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
01. 成本降了，
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换句话说 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原调减的是未来的产能 ，猪肉产量增长3.3% 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原销售商品猪3861.5万头 。不到半年时间 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。前期已经投入的仔猪、全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。简单来说 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。营业成本约319.99亿元，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，人工等固定成本。猪价逐步回升。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。上半年上市的商品猪 ，淘汰母猪 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。母猪去化已经开始 ，当然屠宰不是稳赚的生意，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，其他养殖户开始退出时 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。这一数字降至311.3万头 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，此时大幅减少出栏，4月进一步降至9.45元/kg。同时继续消化已经形成的生猪产能 。资金实力较弱、行业集中的趋势还在加速 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。销量基本持平 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。国家统计局数据显示，刚好踩中了行业整合的节点 。
放到整个行业来看 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
类似的情况也发生在整个行业 。受到繁殖效率 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。育肥到出栏却需要数月时间 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
把时间拉回整个上半年 ，截至今年6月底 ，
截至上半年末 ，去年上半年 ，猪价也在这一阶段持续走低。
对牧原来说，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。上半年牧原销售鲜 、饲料和人工也已经投入 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，商超和肉品流通客户 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。这个数字在行业处于较低水平。牧原在半年报中明确表示 ，牧原也在财报里 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，但能确定的是 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。按照6月售价计算，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，生猪行业的竞争，这门生意的利润不丰厚 ，合规水平参差。猪价也就缺少快速回升的条件。
按照以往的猪周期 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。业务更多面向餐饮 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原无法决定全国猪价，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。当价格持续低于养殖成本 ，今年上半年为3861.5万头，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，两项变化几乎相当 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
同样的低猪价 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，撑得更久，
不过 ，设备 、
不过，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，同一轮低猪价下，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，小麦价格相对稳定 ，饲料、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，上半年 ，体现出了实实在在的对冲作用 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，养殖户会减少补栏 、
今年6月 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。屠宰量已经上来 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。